供應鏈金融布局：一文看懂阿里、京東等玩家如何落子？

最近供應鏈金融很火，在政府“互聯(lián)網(wǎng)+”的政策暖風(fēng)機及八部委《關(guān)于金融支持工業(yè)穩增長(cháng)調結構增效益的若干意見(jiàn)》的“鼓吹”下，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都摩拳擦掌，更有券商研究報告指出“未來(lái)幾年供應鏈金融市場(chǎng)達20萬(wàn)億，將是下一個(gè)藍?！?。

這一切是否真的預示著(zhù)風(fēng)來(lái)了？供應鏈金融領(lǐng)域到底是風(fēng)過(guò)之后的一地雞毛還是乘勢飛揚？

從國際供應鏈金融發(fā)展歷程來(lái)看，其參與主體由金融機構開(kāi)始，并伴隨著(zhù)大型物流企業(yè)集團的介入而將供應鏈金融服務(wù)推向深入；從服務(wù)的金融產(chǎn)品看，從早期的存貨質(zhì)押到應收賬款，再到綜合性金融服務(wù)，其背后體現的是隨著(zhù)信用體系的不斷完善，供應鏈金融的不斷豐富。整體上比較中規中矩，沿著(zhù)邏輯路徑發(fā)展。相較于如今國內若火如荼的各種模式和參與主體，國外模式相對比較單一。

中國供應鏈金融的三個(gè)發(fā)展階段

我國供應鏈金融起步較晚，最早由深發(fā)展銀行于1998年在廣東地區首創(chuàng )貨物押業(yè)務(wù)；2002年深發(fā)展最早系統性提出并推廣供應鏈金融理念及貿易融資產(chǎn)品組合；2005年深發(fā)展第一家提出建設最專(zhuān)業(yè)的供應鏈金融服務(wù)商。

01供應鏈金融1.0：線(xiàn)下“1+N”

供應鏈金融的模式被籠統稱(chēng)為“1+N”，銀行根據核心企業(yè)“1”的信用支撐，以完成對一眾中小微型企業(yè)“N”的融資授信支持。線(xiàn)下供應鏈金融的風(fēng)險難點(diǎn)有二，銀行對存貨數量的真實(shí)性不好把控，很難去核實(shí)重復抵押的行為；其二在于經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的操作風(fēng)險。長(cháng)城汽車(chē)股份有限公司自2008年開(kāi)始與平安銀行開(kāi)展“1+N”經(jīng)銷(xiāo)商授信業(yè)務(wù)。當時(shí)，長(cháng)城汽車(chē)的合作經(jīng)銷(xiāo)商有20多戶(hù)，年開(kāi)票量約近3億元。

02供應鏈金融2.0：線(xiàn)上“1+N”

傳統的線(xiàn)下供應鏈金融搬到了線(xiàn)上，讓核心企業(yè)“1”的數據和銀行完成對接，從而讓銀行隨時(shí)能獲取核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的倉儲、付款等各種真實(shí)的經(jīng)營(yíng)信息。線(xiàn)上供應鏈金融能夠高效率地完成多方在線(xiàn)協(xié)同，提高作業(yè)效率。其核心仍然是以銀行融資為核心，資金往來(lái)被默認擺在首位。

03供應鏈金融3.0：線(xiàn)上“N+N”

電商云服務(wù)平臺的搭建顛覆了過(guò)往以融資為核心的供應鏈模式，轉為以企業(yè)的交易過(guò)程為核心。銀行的思路也開(kāi)始逐步轉變，要搭建一個(gè)電商云服務(wù)平臺，讓中小企業(yè)的訂單、運單、收單、融資、倉儲等經(jīng)營(yíng)性行為都在上面跑，同時(shí)引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務(wù)平臺為企業(yè)提供配套服務(wù)。在這個(gè)系統中，核心企業(yè)起到了增信的作用，使得各種交易數據更加可信。

當前，供應鏈金融的主要玩家

01傳統銀行

傳統銀行是供應鏈金融的深度參與者。2008年，全球50家最大的銀行中有46家開(kāi)展了供應鏈金融業(yè)務(wù)。在我國，深發(fā)展是全國銀行中最早開(kāi)展供應鏈金融相關(guān)業(yè)務(wù)的銀行，1998年在廣東地區首創(chuàng )貨押業(yè)務(wù)；2002年，深發(fā)展在中國金融界首家系統性提出并推廣供應鏈金融理念及貿易融資產(chǎn)品組合；2005年，深發(fā)展第一家提出建設最專(zhuān)業(yè)的供應鏈金融服務(wù)商。

據統計，僅2005年，深圳發(fā)展銀行“1+N”供應鏈金融模式就為該銀行創(chuàng )造了2500億元的授信額度，而不良貸款率僅有0.57%，約25%的對公司業(yè)務(wù)利潤貢獻率；2007年，深發(fā)展貿易融資新發(fā)生的授信總額超過(guò)1000億，不良利率卻在0.3%以下，壞賬率為零，累計扶持了超過(guò)2500家中小企業(yè)，取得了良好的經(jīng)濟效益和社會(huì )效益。根據銀監會(huì )的報告，2005年12月末我國境內商業(yè)銀行不良貸款率為8.6%。

02電商平臺（阿里、京東、蘇寧等）

電商企業(yè)利用平臺上交易流水與記錄，進(jìn)行風(fēng)險評測，確認信用額度進(jìn)而發(fā)放貸款，除了賺取生態(tài)圈上下游供應商的金融利潤，也保證了生態(tài)圈健康發(fā)展。在整個(gè)模式中，電商是整個(gè)交易的核心，除了掌握數據了解各企業(yè)征信，也能牢牢把控上下游的企業(yè)。

阿里小微信貸利用其天然優(yōu)勢，即阿里巴巴、淘寶、支付寶等電子商務(wù)平臺上客戶(hù)積累的信用數據及行為數據，引入網(wǎng)絡(luò )數據模型和在線(xiàn)資信調查模式，將客戶(hù)在電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò )平臺上的行為數據映射為企業(yè)和個(gè)人信用評級。據阿里人士稱(chēng)，目前阿里各種小微信貸款產(chǎn)品的平均壞賬率為1.3%，自2010年6月成立以來(lái)，截止2014年上半年，阿里小微信貸款已經(jīng)累計為超過(guò)80萬(wàn)家商戶(hù)提供貸款，累計投放貸款額超過(guò)2000億元。

京東供應鏈金融主要包括京保貝/京小貸和銀行放貸兩個(gè)渠道，前者是用京東自有資金給供應商放貸，利率比銀行略低；后者是由京東將有貸款需求的供應商推薦給合作銀行，由銀行放貸。京保貝于2013年12月初上線(xiàn)，截止2014年7月，已有幾百家供應商獲得了京保貝融資，月融資金額超過(guò)3億元。

03資訊網(wǎng)站轉型

這類(lèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)一般是負責提供行業(yè)資訊服務(wù)、信息、數據及網(wǎng)絡(luò )推廣，類(lèi)似于行業(yè)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。由于擁有大量線(xiàn)下的行業(yè)客戶(hù)資源，再加上本身所處行業(yè)體量較大，而所在傳統業(yè)務(wù)發(fā)展又面臨瓶頸，為了尋求新的增長(cháng)點(diǎn)，供應鏈金融就成為一個(gè)比較好的出路，這種企業(yè)多是建立了第三方B2B電商平臺。發(fā)展路徑一般是通過(guò)資訊聚集人氣，然后通過(guò)交易進(jìn)行金融服務(wù)。

04ERP軟件平臺

很多軟件公司提供的ERP軟件理論上能夠知曉公司的運營(yíng)和財務(wù)情況，有助于了解公司信息。若供應鏈上更多的公司使用該軟件，則可以通過(guò)公司間的數據進(jìn)行交叉驗證，有助于供應鏈金融的擴展。因此，各類(lèi)數據軟件公司也參與到供應鏈金融中來(lái)。本質(zhì)是通過(guò)掌握公司的運營(yíng)數據，建立公司征信數據，對公司的信用情況進(jìn)行評級，從而有利于控制放貸風(fēng)險。

05物流公司

在傳統供應鏈金融模式中，物流公司是參與者也是非常重要的第三方，在互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代，物流公司憑其在行業(yè)常年來(lái)上下游的深厚關(guān)系，轉身從事電商進(jìn)而延伸至供應鏈金融業(yè)務(wù)。典型的上市公司有：怡亞通、瑞茂通等。瑞茂通主要基于煤炭物流從事供應鏈金融服務(wù)，是典型的傳統強周期行業(yè)向供應鏈金融轉型的公司。怡亞通也在打造供應鏈金融平臺，公司旗下的380平臺已成為國內第一快消品供應鏈平臺。

06核心企業(yè)

核心企業(yè)一般是各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有的深厚行業(yè)背景、資源、上下游關(guān)系不言而喻，對上下游供應商的了解可以說(shuō)是洞若觀(guān)火。隨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩加劇，利用行業(yè)背景開(kāi)展供應鏈金融可算是水到渠成。核心企業(yè)的最大價(jià)值在于對上下游企業(yè)的增信。

嘉欣絲綢、智慧能源等均是利用多年來(lái)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)資源并且了解深入行業(yè)的風(fēng)險與狀況、從行業(yè)老大哥變身為行業(yè)的“供應鏈金融服務(wù)商”，為難以獲得銀行或其他金融機構貸款的中小微企業(yè)，提供擔保、牽頭或者幫其融資，對上市來(lái)說(shuō)是賺取金融利潤，對行業(yè)來(lái)說(shuō)，是幫扶中小微企業(yè)繼續生存。

07P2P平臺

中小微企業(yè)由于信用體系不完整，導致其直接與商業(yè)銀行貸款手續繁瑣，信用額度小等。隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)誕生了另一個(gè)玩家——第三方P2P平臺。如果以目前國內P2P平臺的資產(chǎn)來(lái)源看，所有的借款需求無(wú)外乎來(lái)自線(xiàn)下小額貸款公司(自營(yíng)或合作)、擔保公司、信托公司、融資租賃公司等等，其中的借款人質(zhì)量、風(fēng)控模型、風(fēng)險點(diǎn)各不相同，但大部分均是傳統民間借貸業(yè)務(wù)的線(xiàn)上化。由于有著(zhù)高于銀行的融資成本，又有較高的壞賬率和相對較低的放貸利率，P2P平臺并不像想象中那么美好。

主要是因為缺乏貸款方的征信信息以及平臺風(fēng)控的缺失。而供應鏈金融由于有核心企業(yè)背書(shū)，為P2P平臺提供了更大的安全性。同時(shí)，由于第三方P2P平臺擔任信息中介的特質(zhì)，并未增加中間環(huán)節，也為融資企業(yè)事實(shí)上降低了融資成本。以供應鏈金融服務(wù)平臺道口貸為例，由于中間環(huán)節的減少，以及有核心企業(yè)承諾兌付，供應鏈上的中小微企業(yè)融資成本甚至可以低至10%。

通過(guò)以上的梳理，我有了以下幾個(gè)判斷：

?產(chǎn)業(yè)資本和金融資本蜂擁至供應鏈金融領(lǐng)域不是在政策號召下的又一次群眾運動(dòng)，資本的關(guān)注有其一定的合理性。

?供應鏈金融為解決中小企業(yè)信用記錄獨辟蹊徑，互聯(lián)網(wǎng)將解決線(xiàn)下成本相對較高的問(wèn)題。

?供應鏈金融仍屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范圍，其本質(zhì)還是做金融。金融的本質(zhì)不外乎信用，杠桿，風(fēng)險。

?目前供應鏈金融的參與主體，主要有銀行、電商平臺、資訊網(wǎng)站、ERP軟件公司、物流公司、核心企業(yè)、P2P平臺等。從其切入的領(lǐng)域和經(jīng)營(yíng)的模式來(lái)看，基本都是發(fā)揮各自在資產(chǎn)端、資金端抑或打通資產(chǎn)端和資金端的資源整合優(yōu)勢上。

?用供應鏈金融的整合思維，結合新經(jīng)濟的形態(tài)，未來(lái)可產(chǎn)生生態(tài)級的新物種。

供應鏈金融玩家們的分析與決策

第一步，分析行業(yè)特性及格局

我們重點(diǎn)把握供應鏈的類(lèi)型。盡管關(guān)于供應鏈的分類(lèi)有很多，但從投資實(shí)操的角度，根據供應鏈的功能模式、市場(chǎng)中介功能和客戶(hù)需求功能，主要可以把供應鏈分為以下三種：

1.有效性供應鏈，一般是指以較低的成本將原材料轉化為半成品或者產(chǎn)成品以及解決供應鏈中的物流等問(wèn)題。其核心在于成本優(yōu)勢。這類(lèi)供應鏈主要集中在傳統行業(yè)，如鋼鐵、石油、化工、橡膠、煤炭、金屬等行業(yè)。

2.反應性供應鏈，一般是把產(chǎn)品分配到滿(mǎn)足用戶(hù)需求的市場(chǎng)，對未預知的需求能夠做出快速反應。其核心在于速度優(yōu)先。這類(lèi)供應鏈主要集中在五金配件、汽配、鮮花、食材等領(lǐng)域。

3.創(chuàng )新性供應鏈，顧名思義，其核心在于客戶(hù)需求優(yōu)先。這類(lèi)供應鏈主要集中在服裝、家紡、皮革、家具、創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域等(電商、互聯(lián)網(wǎng))。

通過(guò)初步的行業(yè)資料搜集、走訪(fǎng)等研究之后，我們需要弄清楚，整個(gè)供應鏈條中處于主導地位的核心企業(yè)是什么，具體來(lái)講又可以分為三類(lèi)：

1.以生產(chǎn)商為核心的。即從議價(jià)能力上看具有上游優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢的建立一般是資源壟斷型的。如鋼鐵、煤炭等。

2.以中間商為核心的。行業(yè)上游相對比較分散，因此對中間貿易商具有很強的依賴(lài)性。

3.以零售商為核心的。下游優(yōu)勢一般是掌握了客戶(hù)資源。

值得指出的是，供應鏈條的核心一般處于動(dòng)態(tài)調整過(guò)程中，不是僵化一成不變的。

第二步，描繪行業(yè)供應鏈并不斷優(yōu)化

在對行業(yè)結構及行業(yè)的價(jià)值鏈條類(lèi)型進(jìn)行初步的分析判斷后，我們需要大概描繪出這個(gè)行業(yè)理想的供應鏈狀態(tài)。而一個(gè)理想的供應鏈離不開(kāi)對“四流合一”的分析，即物流、業(yè)務(wù)流、信息流和資金流。而對四流的分析顯然是創(chuàng )新的關(guān)鍵，是能否在供應鏈金融領(lǐng)域有所作為的切入點(diǎn)。

第三步，定位投資標的位置及競爭優(yōu)勢

可能對于初創(chuàng )企業(yè)的投資來(lái)說(shuō)，定位其在行業(yè)中的位置比較困難，因為很有可能我們的投資標的僅僅是靠自身的資金端、資產(chǎn)端、平臺整合端的優(yōu)勢切入了一個(gè)細分行業(yè)，而要想判斷其在行業(yè)中的位置意義并不是很大。這時(shí)需要分析其競爭優(yōu)勢，即在解決上述問(wèn)題中其所起到的角色地位。

第四步，模式=營(yíng)銷(xiāo)+業(yè)務(wù)+盈利+風(fēng)控

在傳統的工業(yè)時(shí)代，由于信息的閉塞，那種傳統的地毯式轟炸的營(yíng)銷(xiāo)模式大行其道。但在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，隨時(shí)隨地接觸信息成為可能。因此，營(yíng)銷(xiāo)模式必然發(fā)生變化。有的企業(yè)會(huì )說(shuō)，我的用戶(hù)關(guān)注很多，知名度很高，但這只能說(shuō)明你營(yíng)銷(xiāo)做的不錯。

接下來(lái)是你的業(yè)務(wù)模式，即如何將用戶(hù)變成你的客戶(hù)。如何把自己的產(chǎn)品或服務(wù)通過(guò)獲取訂單，完成產(chǎn)品或者服務(wù)的交付，最終形成公司營(yíng)業(yè)收入的過(guò)程。

企業(yè)都是要盈利的，形成營(yíng)業(yè)收入后還要分析你到底能不能盈利，你的盈利能力怎么樣，你的毛利、凈利、資產(chǎn)周轉率、凈資產(chǎn)收益率等。

第五步，最牛逼的資金池就是銀行

為什么我說(shuō)，風(fēng)控模式是你的商業(yè)模式的一部分呢，因為你的營(yíng)銷(xiāo)模式做的即使再好可以短時(shí)間導入流量，你的業(yè)務(wù)模式很棒，能高效快捷的解決了行業(yè)痛點(diǎn)并獲得業(yè)務(wù)收入，并隨著(zhù)業(yè)務(wù)量的不斷攀升你的企業(yè)形成了經(jīng)濟規模業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了不錯的利潤，這一切還不能說(shuō)明你是一家很值得投資的標的。因此，很重要的一個(gè)因素是要做好風(fēng)控。

一般都是中小微企業(yè)，其主要的資產(chǎn)可能是存貨和應收賬款，因此傳統的就是存貨質(zhì)押和應收賬款質(zhì)押，還可以追加實(shí)際控制人的無(wú)限連帶責任等手段。另外，在線(xiàn)上供應鏈金融中，融資客戶(hù)的違約成本可能在于其在整個(gè)供應鏈條中業(yè)務(wù)機會(huì )的喪失，整個(gè)要具體問(wèn)題具體分析。

當你設計供應鏈金融的風(fēng)控模式時(shí)，風(fēng)險的識別、評估和應對是一套必須堅守的底線(xiàn)，并且最好能以風(fēng)險化解為導向來(lái)設計整個(gè)風(fēng)控鏈條，即通俗而言，出險風(fēng)險之后，你這家平臺去怎么解決才能保證自己最起碼的生存，再談可持續發(fā)展。

第六步，對標資本市場(chǎng)，合理估值

投資人在對標的企業(yè)進(jìn)行了以上五步的分析和梳理后，我們應該在二級市場(chǎng)上找到相關(guān)的標的進(jìn)行合理的估值，關(guān)于企業(yè)估值有很多方法，一二級可能不一樣，但是參考意義還是有的。作為價(jià)值投資者，市夢(mèng)率的估值實(shí)不可取。

目前，市場(chǎng)比較熱的八大供應鏈金融模式：

1.基于B2B電商平臺的供應鏈金融；

2.基于B2C電商平臺的供應鏈金融；

3.基于支付的供應鏈金融；

4.基于ERP系統的供應鏈金融；

5.基于一站式供應鏈管理平臺的供應鏈金融；

6.基于SaaS模式的行業(yè)解決方案的供應鏈金融；

7.基于大型商貿交易園區與物流園區的供應鏈金融；

8.基于大型物流企業(yè)的供應鏈金融。

從某種意義上講，現代企業(yè)的競爭是供應鏈和供應鏈的競爭。一個(gè)供應鏈的建立或優(yōu)化，無(wú)論是縱向的上下游的整合，或者是平臺級的撮合，抑或信息中介模式的聚合，其實(shí)質(zhì)都是要為特定行業(yè)鏈條帶來(lái)效率的提高，價(jià)值的提升。

而隨著(zhù)經(jīng)濟形態(tài)的逐步演化以及現代服務(wù)業(yè)的深度發(fā)展，在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，有將供應鏈的外延擴大化的趨勢，即不再局限于傳統的制造業(yè)商品，可能為某種服務(wù)。供應鏈金融其本質(zhì)還是做金融。從泛資管的角度，當前觀(guān)察資產(chǎn)管理行業(yè)，無(wú)外乎資產(chǎn)端、資金端，以及嫁接資金端和資產(chǎn)端的風(fēng)控模式。